7.1. Виды сделок с ценными бумагами
Основу рынка ценных бумаг в России составляют следующие организационные структуры :
негосударственные пенсионные фонды,
инвестиционные фонды и компании и т.д.
Участники рынка ценных бумаг посредством механизма осуществления сделок с акциями, облигациями, векселями и другими ценными бумагами способствуют мощному и эффективному использованию финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения, их переливу и перераспределению между различными отраслями и сферами производства.
Следует различать сделки с ценными бумагами и сделки, опосредуемые ценными бумагами.
В первом случае единственным и непосредственным объектом сделок выступает ценная бумага как самостоятельная фондовая ценность. Во втором — ценная бумага является средством платежа и используется для целей обращения. Иллюстрацией первого случая является совершение сделок с акциями, облигациями, финансовыми векселями и т.д., примером второго может служить сделка по купле-продаже товаров, оплаченных чеком либо товарным векселем; в данном случае, с формально юридической точки зрения, сделка с ценной бумагой все же имела место, однако стороны вступали в отношения по поводу иного объекта — товаров или иных ценностей, стоимостным эквивалентом которых послужила ценная бумага.
Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершатся напрямую (между продавцом и покупателем) или с помощью посредника. В сделках «напрямую» продавец и покупатель являются непосредственными участниками соглашения по поводу приобретения (продажи) какой-либо ценной бумаги в обмен на денежные средства. Обычно такие сделки заключаются на внебиржевом рынке: организованном (компьютеризированном) или уличном (стихийном). В сделках с участием посредников роль последнего сводится к поиску покупателя ценных бумаг (если имеется продавец) или продавца (если покупатель готов приобрести ценные бумаги).
Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться на двух различных уровнях — биржевом и уличном, — и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механизмом) исполнения, порядком взаиморасчетов и принципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фондового рынка выделяют первичный и вторичные рынки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом, в самом общем виде классификация сделок выглядит следующим образом:
1) сделки с ценными бумагами, совершаемые на первичном рынке;
2) сделки на вторичном рынке;
3) сделки с ценными бумагами, заключаемые на фондовых биржах:
4) сделки на внебиржевом рынке.
Первичный рынок ценных бумаг представляет ту его часть, на которой размещаются впервые выпущенные ценные бумаги. Он связан с учреждением новых и реорганизацией уже функционирующих компаний. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может проводиться усилиями самих эмитентов. Однако большинство сделок с ценными бумагами на первичном рынке могут совершаться с участием профессионалов, принимающих на себя обязательства по покупке и последующему размещению выпусков ценных бумаг частными инвесторами. Данная процедура получила название — андеррайтинг. Функции андеррайтеров могут выполнять инвестиционные компании, коммерческие банки и т.д.
В соответствии с законодательством России в качестве андеррайтера может выступать лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.
Если объем выпуска достаточно большой, то его размещением занимается несколько инвестиционных компаний, образующих эмиссионный синдикат.
Инвестиционная компания по соглашению с эмитентом может занять одну из следующих позиций:
1) выкупить за свой счет весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене с целью его дальнейшей перепродажи;
2) выкупить недоразмещенкую часть выпуска за свой счет;
3) принять на себя обязательство приложить все усилия по продаже ценных бумаг инвесторам (соглашение «о всех усилиях») на основе комиссионного вознаграждения.
Вторичный рынок по масштабам заключаемых сделок превосходит первичный и является местом совершения огромного количества различных сделок.
С точки зрения организационной структуры, вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.
На биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух посредников (брокеров), которые представляют, соответственно, интересы продавца и интересы покупателя. Все виды сделок, совершаемых на биржевом рынке, можно разделить:
Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными словами, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляются сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 — 5 дней.
Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определенный срок:
— в пределах месяца;
— от 1 до 3-х месяцев.
По российскому законодательству, расчеты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней.
Таким образом, основное отличие кассовых и срочных сделок заключается в сроках их исполнения.
В свою очередь, кассовые сделки имеют несколько разновидностей:
1) покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами — «длинная продажа»;
2) продажа ценных бумаг, взятых взаймы, — «короткая продажа».
«Длинная продажа» используется игроками на повышение — «быками»; такие сделки называют еще сделками с маржей. Смысл заключения подобных сделок — расчет на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.
Срочные сделки, в отличие от кассовых, имеют более сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):
1) параметры сделок;
2) способ установления цен.
Если в основу классификации срочных сделок положены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом.
Твердые — обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.
Сделки с премией (опционы) — право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определенной цене или отказаться от исполнения.
Стеллажные сделки — заключаются без заранее оговоренных позиций участников — продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определенную премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на покупку и опциона на продажу.
Арбитражные сделки — основаны на получении выгоды за счет различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.
а) «Репорт» — финансовая операция, при которой одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и одновременно берет на себя обязательство выкупить их в определенный день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берет на себя вторая сторона. Причем обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной продажи.
Разница между ценами и представляет тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) в первой части сделки.
На практике доход продавца денежных средств определяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовыми операциями.
б) «Депорт» — операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса ценных бумаг.
Способ установления цен.
Цены по срочным сделкам устанавливаются несколькими способами:
а) цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки;
б) при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчеты проводятся по биржевому курсу;
в) сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до ее исполнения;
г) в основе расчетов может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.
Сделки на внебиржевом рынке.
Внебиржевой рынок представлен совокупностью всех операций по вторичному обращению ценных бумаг, совершаемому вне фондовой биржи. Основой внебиржевого оборота являются организованные телекоммуникационные системы (по типу американской системы NASDAC), где котируются акции крупнейших компаний. В России — это система РТС-1 и РТС-2: ввод заявок и заключение сделок осуществляются электронным способом.
На внебиржевом рынке могут заключаться оптовые и розничные сделки купли-продажи ценных бумаг.
В качестве оптовиков выступают брокеры (дилеры), заключающие сделки с другими брокерами (дилерами) или с крупными институциональными инвесторами.
Фондовая сделка, основанная на получении дохода в виде разницы между курсом покупки и курсом продажи ценных бумаг, называется спрэдинг. Спрэдинг, заключающийся в покупке фьючерсного контракта с одной датой поставки и продаже того же контракта в другую дату — это интрамаркет. Спрэдинг, заключающийся в покупке фьючерсного контракта на ценные бумаги одних фирм и продаже контракта на ценные бумаги других фирм, — интермаркет.
Покупатель опциона «на покупку» рассчитывает на повышение основного курса и надеется на получение прибыли при использовании своего права купить ценные бумаги по заведомо заниженному курсу. Покупатель опциона «на продажу» ожидает падения основного курса, что может позволить получить прибыль при продаже ценных бумаг на опцион по заведомо более высокому курсу.
Опционы и фьючерсы дают возможность участникам сделок получать доход, не оперируя ценными бумагами. Причем этот доход в расчете на единицу затрат будет значительно большим, чем при покупке-продаже ценных бумаг по тем же курсам. В то же время при неблагоприятном для участника сделок изменении курса ценных бумаг его потери будут столь же значительны. Поэтому купля-продажа опциона и фьючерсов - рисковые операции.