ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК: ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
№ 4 [270] от 29.01.01 - За более чем сорокалетний период существования международного валютного рынка FOREX (в январе 1959г. большинство европейских стран сняли валютные ограничения) созданы не только весьма эффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов, но и "изобретены" различные финансовые инструменты управления рисками и осуществления спекулятивных операций.
Данные инструменты представляют собой модификации кассовых сделок СПОТ (в различных режимах валютирования) и трех разновидностей срочных операций: форварды и фьючерсы, опционы (контракты с правом отказа от их совершения) и долговые и валютные свопы (контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой). Такие сделки служат весьма эффективным инструментом страхования одного из валютных рисков - опасности потерь при конверсионных операциях.
По завершении сделки экспортеры и кредиторы обменивают вырученную иностранную валюту на национальную. Поэтому они заинтересованы в ревальвации курса первой и девальвации курса второй валюты.
Импортеры и должники по завершении сделки осуществляют обратную операцию - покупают иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Риск валютных потерь этих операторов заключается в возможной девальвации курса национальной валюты, в результате чего на покупку иностранной валюты придется потратить большую сумму в национальной валюте. Срочные сделки позволяют их участникам зафиксировать до срока исполнения контракта курс, существовавший на дату подписания последнего.
Если такого рода сделки заключаются на бирже, она именуется фьючерсом. При фьючерсе условия заключения сделки стандартизированы по суммам (лот (Round Lot), обычно равен $50 тыс.) и срокам (дата валютирования на каждую третью среду сентября, декабря, марта, июня) исполнения. Главными международными торговыми центрами заключения таких сделок являются биржи: CME (Chicago Mercantile Exchange), NIMEX (New-York Mercantile Exchange), MATIF (Marche a terme international de Paris), LIFFE (London International Financial Futures Exchange) (в августе 2000г. интегрировалась в состав фондовой биржи Франкфурта-на-Майне).
Однако ведущее место по классическим срочным сделкам принадлежит внебиржевому межбанковскому рынку (Over the Counter Market - ОТС), на долю которого приходится свыше 95% объемов таких операций, именуемых форвардами, заключаемых к тому же на гибких условиях по суммам и срокам. С их помощью банки могут страховать не только валютные, но и кредитные риски.
Форвардная сделка оформляется форвардным контрактом о будущей процентной ставке - FRA (Forward Rate Agreement). Покупатель FRA (должник или кредитор) получает возможность минимизировать риск изменения динамики ставок посредством фиксации уровня процента. Продавец FRA гарантирует покупателю, что его доходы (кредитора) или его расходы (должника) по данной сделке не превысят зафиксированного в соглашении уровня. Объект сделки может выступать как в реальной форме, так и фиктивной (контракт носит спекулятивный характер и не влечет фактического обмена суммой кредита, а осуществляется погашение разницы в счет процентных выплат проигравшей стороны).
Классические срочные сделки, с точки зрения управления валютными рисками, недостаточно эффективны, поскольку не ограждают страхователя от опасности нереализации выгоды в случае благоприятного движения курса, которое не учитывается вследствие фиксации исходного положения. Тем не менее у страхователя имеется возможность за дополнительную плату защитить себя сразу от обоих валютных рисков, прибегнув к валютному опциону - условной срочной сделке или сделке с премией.
Контракт на поставку опциона предоставляет его владельцу или держателю (Long Position) право на осуществление к конкретной дате операции по купле (Call Option) или продаже (Put Option) согласованной суммы определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки, т.е. по цене использования (Exercise Price) или исполнения опциона (Striking Price).
Опционы могут заключаться на стандартных и на гибких условиях. Регистрация и расчеты по сделкам с опционами осуществляются централизованно через Опционную клиринговую корпорацию (Option Clearing Corporation), расположенную в Лондоне.
Контракт опциона действует в течение оговоренного срока, но при т.н. американском опционе его владелец может совершить соответствующую операцию в любой день в течение срока действия опциона. По условиям европейского опциона права по договору можно совершить только после подтверждения своих намерений на определенную дату (Expiry Date), что делает европейские опционы дешевле американских. Опционы классифицируют на обыкновенные (Traditonal Options), предназначенные только для однократной продажи, и обращающиеся (Traded Options), которые можно продавать и покупать по мере необходимости.
Что касается страховщика, то он, как и при классической срочной сделке, не вправе отказаться от своих обязательств, и при неблагоприятном движении рыночного курса валюты его владелец перекладывает потери на продавца контракта или надписателя (Short Position). В случае благоприятной динамики котировок владелец контракта самостоятельно реализует валютную премию. Затраты на приобретение соглашения на покупку именуются премией за опцион Call (Call Money), а расходы по реализации сделки по продаже - премией за опцион Put (Put Money). Исчисление премии осуществляется на основе базовой биржевой цены, именуемой страйк (Strike), уровень которой напрямую зависит от ожидаемого движения курса валюты контракта, т.е. степени валютного риска.
На цену приобретения опциона влияют также продолжительность срока контракта, рейтинг продавцов и конъюнктура рынка данных сделок. Если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (Option In-the Money), что выгодно покупателю опциона Put. Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (Option Out-the Money), что выгодно покупателю опциона Call. Если котировки аналогичных форвардов и опционов совпадают, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (Option At-the Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев "форвардов", поскольку последние смогут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потерь, и неполучения валютной премии.
В процессе страхования валютных рисков участниками рынка могут применятся различные модификации классических срочных и кассовых сделок, в частности, стратегия "бабочка" (Butterfly), когда курс валюты контракта (или ценной бумаги) колеблется в узких рамках между bid и offer. Стратегия основана на одновременной продаже и покупке опционов Call с разными сроками исполнения.
Другой вид опционной стратегии – "стрэддл" (Straddle - двойной опцион, стеллаж). Стрэддл используется при достаточно высокой степени колебания валюты сделки и заключается в одновременной покупке опционов Put и Call на покупку и продажу сумм, выраженных в одной и той же денежной единице на поставку в будущем, часто на различных рынках. Невыполнение второй части опциона в случае реализации прибыли от первой части стрэддла именуется "Breaking a Leg".
Практикуются также тройные опционы: "стрэп" (Strap) - один опцион Put и два Call и "стрип" (Strip) - один опцион Call и два Put. Тройные опционы, как правило, позволяют реализовывать минимум по одному из них валютную премию, а иногда и по двум опционам сразу.
Опционы успешно можно использовать при хеджировании и управлении процентного риска (преимущественно как арбитражные инструменты). Наиболее эффективной сделкой является комбинация двух опционов, называемая "ошейником" (Collar). Данная комбинация защищает заемщиков и кредиторов от колебания плавающих процентных ставок европейского рынка и позволяет осуществлять спекулятивные операции на высоких и низких амплитудах котировок. Относящийся к верхней части данной "вилки" - опцион "шапка" (Cap) - страхует его покупателя от возможного ущерба, проистекающего от превышения оговоренной рыночной котировкой (например LIBOR) зафиксированного контрактом рубежа. В данном случае владелец бумаги получает от продавца опциона компенсацию, равную возникшей разнице процентных ставок, отнесенной ко всей сумме его долга за весь период превышения. Находящийся на нижней части "вилки" опцион "пол" (Floor) - зеркальный к рассмотренному - гарантирует его покупателю минимально допустимый уровень ставок по предоставленному им кредиту.
Достаточно широкие возможности для управления валютным и процентным рисками, осуществления спекулятивных операций, уклонения от уплаты налогов открывают многоходовые срочные сделки, сочетающие немедленные поставки валюты - сделки СВОП (Swap).
Валютный своп (Currency Swap) представляет собой один из двух вариантов многоступенчатых сделок, сочетающих противоположные обмены валют с немедленной (спот) и срочной (форвард) поставкой. Валютные свопы представляют собой обмен задолженностью в эквивалентных суммах, выраженных в двух различных денежных единицах и действующих по принципу параллельных кредитных сделок. Другими словами, своп - предоставление кредита в определенной валюте под обеспечение в оговоренной в договоре валюте на принципах срочности, целевого характера, платности, возвратности. В случае невыполнения одной из сторон обязательств по сделке другая сторона автоматически откажется от своих обязательств. Золотые свопы заключаются с целью получения и использования в течение всего срока операции иностранной валюты (как правило, свободно конвертируемой) под залог драгоценного металла. В этом случае золото продается на условиях спот за необходимую должнику валюту и одновременно заключается контрсделка на его обратную покупку при наступлении обратной даты валютирования.