4.1. Экономическая рентабельность активов предприятия. Формула Дюпона.
Будучи одной из наиболее важных характеристик эффективности деятельности предприятия, экономическая рентабельность активов (ЭР), наряду с рентабельностью собственных средств (РСС), возглавляет список главнейших показателей финансового менеджмента.
ЭР = ЭФФЕКТ ПРОИЗВОДСТВА 100
ЗАТРАТЫ И ВЛОЖЕНИЯ
При этом под эффектом производства понимают нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) – прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Именно НРЭИ является источником выполнения налоговых обязательств предприятия перед государством, выплаты процентов кредиторам и дивидендов – акционерам. Остающаяся после всех этих выплат нераспределенная прибыль финансирует развитие предприятию НРЭИ легко рассчитать по данным учета и бухгалтерской отчетности предприятия, прибавив к балансовой прибыли проценты за кредит, относимые на себестоимость. Под затратами и вложениями понимают актив, так как именно в активе баланса отражены направления расходования и вложения средств. Таким образом:
ЭР = НРЭИ/АКТИВ 100.
По такому же принципу конструируется показатель рентабельности собственных средств. Его обычно получают делением чистой прибыли на сумму источников собственных средств. Чистая (посленалоговая) рентабельность собственных средств совпадает с уровнем дивидендов при условии, что вся чистая прибыль распределяется на дивиденды и не остается ни рубля нераспределенной прибыли.
Преобразуем формулу экономической рентабельности (ЭР), умножив ее на Оборот/Оборот = 1 (оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереализованных доходов).
От такой операции величина рентабельности не изменится, зато получатся два важнейших показателя, служащих для анализа факторов изменения рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ):
ЭР = НРЭИ/ АКТИВ 100 ОБОРОТ/ОБОРОТ = НРЭИ/ОБОРОТ 100 ОБОРОТ/АКТИВ = КМ,% КТ.
Подобную операцию можно было бы произвести и с формулой рентабельности собственных средств (РСС) и получить:
РСС = ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ/ОБОРОТ 100 ОБОРОТ/АКТИВ.
В обоих случаях получают практически полезные модификации знаменитой формулы оценки эффективности деятельности и менеджмента, разработанной экономистами фирмы «Дюпон де Немур» и известной в науке как «формула Дюпона».
Коммерческая маржа (КМ) показывает, какой НРЭИ дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота или рентабельность продаж.
Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т.е. в какую величину оборота трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех?
задействуется 100 млн. руб. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млн.
Если для получения 5 млн. руб. НРЭИ на 50 млн. руб. оборота предприятия составляет всего (10% 0,5) =5%.
Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации. «…При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж» – формулирует главное правило регулирования экономической рентабельности А.Д.Шеремет.
Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо Оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют «нераздутые» активы, и НРЭТ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное – решить вопрос, о какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень рентабельности.
Итак, достижение высокого уровня экономической рентабельности – свидетельство нынешних и залог будущих успехов предприятия. Но в стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью.