Приложение А.1.1. Срочный рынок РТС
Обороты торговли производными втрое перекрыли классический рынок РТС[19]. На российском фондовом рынке стремительно развивается новый сектор – торговля фьючерсами и опционами.
У срочного рынка в России непростая судьба: «черные вторники», «четверги» и девальвация рубля в 1998 году разорили большинство биржевых площадок, на которых активно торговали производными инструментами. И даже ММВБ пришлось в августе 1998 года принудительно закрывать позиции по валютным фьючерсам задним числом, к большому недовольству многих участников.
Возрождение срочного рынка началось в сентябре 2001 года, когда РТС открыла секцию FORTS и начла торги по фьючерсам на акции «Газпрома», «Лукойла», «Сургутнефтегаза» и РАО ЕЭС. К маю 2003 года среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млрд. руб. И держались около этого уровня следующие два года. Но в августе 2005 года на рынке произошел прорыв: биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС, и обороты моментально выросли до 76 млрд. руб. А уже в марте 2006 года они превысили 195 млрд. руб. (почти трехкратный объем торгов на классическом рынке). Средний объем открытых позиций вырос в год в 4 раза – с 11 млрд. руб. до 45 млрд. руб.
РТС пока остается единственной площадкой, на которой можно купить фьючерсы и опционы на акции. Но уже во второй половине 2006 года аналогичную FORTS секцию планирует запустить ММВБ.
В развитии производными заинтересованы не только биржи. Срочный рынок является цивилизованной альтернативой для маржинальной торговли. До недавнего времени торговля с плечом большим, чем 1 к 1, официально была запрещена.
РТС разделила секцию FORTS на три [20]. 18 мая 2006 года на заседании комитета срочного рынка FORTS фондовой биржи РТС было принято решение о разделении рынка на три раздельные площадки – товарного, денежного и фондового рынка. По замыслу руководства биржи этот шаг повысит активность, прежде всего, товарного рынка. Однако длительное время он может оставаться рынком спекулянтов – нововведением остались довольны в основном брокеры, а крупные производители сырья остались к нему равнодушны.
Как пояснил глава FORTS Роман Горюнов, деление срочного рынка FORTS приведет к появлению института «специализированных» расчетных фирм, которые будут получать доступ к разным секторам. Пока все контракты в рамках новых секторов будут только расчетными. В перспективе планируется сделать ряд контрактов поставочными.
Инициатива РТС о разделении срочного рынка была озвучена в начале 2006 года. Тогда было решено создать три площадки – товарного, денежного и фондового рынка. При этом предполагалось, что расчетные фирмы – участники биржи получат соответствующую квалификацию, дающую доступ каждой из них.
В товарной секции будут проводиться торги срочными контрактами на нефть, нефтепродукты, драгметаллы, сельхозпродукцию, а также погодные индексы.
В секции денежного рынка будет вестись торговля с деривативами на курс рубля к доллару, рубля к евро, а также индексами денежного рынка.
В фондовой секции останутся контракты на ценные бумаги и на фондовые индексы.
18 мая 2006 года была определена и стоимость «входного билета» на срочный рынок. Для специализированных расчетных фирм в секторе фондового рынка взнос составит 3 млн. руб., для денежного и товарного – 100 тыс. руб.
Рожков Алексей. Золотая сотня РТС. Место на срочном рынке подорожает втрое[21].
С продажей последнего, сотого места на срочном рынке РТС надежда профучастников стать членом FORTS не умерла. Зато подорожает цена входного билета – с 1 млн. руб. до 3 млн. руб. Привлекательность секции своим интересом к срочной торговле повышают Morgan Stanley, Credit Suisse, Goldman Sachs, отмечают участники рынка.
На срочном рынке РТС (секция FORTS) обращаются фьючерсы на акции, валютные контракты, облигации Москвы и индекс РТС. В планах биржи – запуск торгов фьючерсами на нефть, нефтепродукты, золото и зерно. Доступ к расчетам на FORTS его операторы имеют через 100 специальных терминалов.
Эта сотня появилась не случайно: при создании срочной площадки на бирже в 2001 году будущие участники рынка договорились, что работать в FORTS должно именно такое число компаний, вспоминает вице-президент РТС Роман Горюнов. Но теперь места, за которые компании отдали 50 000 руб., а новые участники платят уже 1 млн. руб., закончились. На сотое рабочее место, по словам Горюнова, претендовали Пробизнесбанк и Промсвязьбанк. Оно в итоге досталось Пробизнесбанку, поскольку тот раньше подал заявку.
Впрочем, исход борьбы за последнюю заявку не означает, что новых операторов на срочном рынке РТС не появится. Сам рынок будет поделен на три специализированных секции – фондовую (контракты на акции и облигации), денежную (фьючерсы на валюту и процентные ставки) и товарную (нефть, золото, зерно). А действующие 100 операторов будут иметь доступ ко все трем секциям со своих терминалов.
Промсвязьбанк же станет первой расчетной фирмой специализированной фондовой секции срочного рынка. Место на ней достанется банку по прежней цене в 1 млн. руб. А вот остальным 24 членам придется раскошелиться на 3 млн. руб. «Входные билеты» в денежную и товарную секции до 15.10.2006 года стоят по 100 000 руб. А затем, когда торговля товарными и валютными фьючерсами пойдет активнее, планируется увеличить сбор до 500 000 руб.
Не исключено, что свои места на FORTS – и за хорошую цену – вполне могут уступить компании, оперирующие на срочном рынке через несколько фирм. Впрочем, не только от них будут исходить предложения. Для некоторых операторов оказались непосильными новые требования по отчислениям в страховой фонд FORTS, которые возросли в 2,5 раза – с 2 млн. до 5 млн. руб. И свои места они попросту выставят на аукцион.
Справка. Меньше чем за год объем торгов производными инструментами на бирже РТС вырос почти в 10 раз, значительно обогнав обороты на классическом рынке. Возрождение срочного рынка началось в сентябре 2001 года, когда РТС открыла секцию FORTS и начала торги по фьючерсам на акции «Газпрома», «Лукойла», «Сургутнефтегаза» и РАО ЕЭС. К маю 2003 года среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млн. руб. и держались около этого уровня следующие два года. Но в августе 2005 года на бирже произошел прорыв: биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС, и обороты моментально выросли до 76 млрд. руб. А уже в апреле 2006 года они превысили 200 млрд. (почти трехкратный объем торгов на классическом рынке). Средний объем открытых позиций вырос за год в четыре раза – с 11 до 45 млрд. руб.
РТС ПОДСТРАХОВАЛА СРОЧНЫЙ РЫНОК[22]
ЗАО «Клиринговый центр РТС» по рекомендации комитета по срочному рынку РТС приняло решение об увеличении с 15 октября 2008 года размера минимального взноса в страховой фонд срочного рынка РТС для расчетных фирм с 8 млн. до 12 млн. руб., говорится в пресс-релизе биржи. Биржа сообщает, что высокие темпы развития строчного рынка требуют от клирингового центра РТС построения адекватной системы управления рисками. Комитет по срочному рынку РТС также разработал долгосрочную стратегию, касающуюся порядка формирования страхового фонда. Стратегия предусматривает введение с 15 января 2009 года дифференциации размеров взносов в страховой фонд для общих расчетных фирм фондовой секции в зависимости лот объема открытых позиций. Кроме того, с 1 октября 2008 года клиринговый центр планирует начать начисление процентов за взносы расчетных фирм в страховой фонд.
Самородова Е. Ловцы мгновений. Кризис на рынке акций напомнил инвесторам о пользе фьючерсов[23].
Очередной «черный понедельник», 21.01.2008 г., для управляющего УК ПСБ Вадима Зверькова мог обернуться крупными неприятностями. Вечером, когда индекс РТС еще держался на отметке 2000 пунктов, Зверьков купил акции, к концу той торговой сессии индекс РТС потерял 7%, многие «голубые фишки» - еще больше. Время входить на рынок? Но во вторник падение продолжилось, портфель Зверькова просел на 6%.
Спасло управляющего то, что в день покупки он открыл короткую позицию на фьючерс РТС по цене 200500 и закрыл ее во вторник по минимальной цене дня – 188815. По сути, приобрел страховку на случай резкого падения рынка – и не прогадал. Получив убыток на рынке акций ММВБ, управляющий почти полностью покрыл его прибылью, заработанной на срочном рынке FORTS. Повторять эксперимент он пока не решается и пережидает фондовую бурю в деньгах. Большинство коллег в отличие от Зверькова не хеджируются. Как те монтажники, которые работают без страховки на высоте 50-го этажа.
Зверьков – редкая птица на бирже FORTS. Он – хеджер, а там правят бал спекулянты. По оценкам брокеров, из 23600 клиентов FORTS минимум 80% не интересуется фундаментальными показателями. Они пришли сюда зарабатывать на малейших колебаниях цены базисного актива, их волнует только ежесекундное обновление «стакана» с котировками в окне монитора. Пипсовщики, как они сами себя называют (от pips – минимальный шаг цены), совершают до 1000 сделок в день, а многие используют программу-робота, производительность которой еще выше – от 1500 сделок в сутки. При правильной стратегии спекулянты зарабатывают стопроцентный доход в месяц.
Для активной торговли лучше всего подходит самый активный инструмент на FORTS – фьючерс на индекс РТС. Не нужно понимать макроэкономику, вникать в показатели компаний, достаточно отслеживать значения индексов зарубежных площадок, которые неизбежно затрагивают российский рынок: если котировки на других биржах идут вверх – покупаем индекс, тронулись вниз – продаем. И так много раз на дню, ведь количество проведенных операций переходят в количество денег на счете. В отличие от рынка базовых активов разница между ценой покупки (продажи) фьючерса и расчетной ценой не набегает в день исполнения контракта (экспирации), а ежедневно ставится на счет клиента в виде вариационной маржи. Так виртуальные расчеты становятся реальной прибылью. Или убытком. Потому что, если расчет на движение индекса не оправдался, пересидеть потери как на споте, держа в портфеле обесценившиеся, но фундаментально привлекательные бумаги, не удастся. Отсюда высокий уровень отсева проигравшихся. По оценке трейдера ИК «Финам» Николая Солабуто, стабильную позитивную доходность на срочном рынке в России показывают лишь 20% инвесторов, а в 2007 году около 40% игроков показали настолько плохие результаты, что вынуждены были вовсе уйти с рынка. О высоком уровне отсева говорят и результаты конкурса FORTS на звание лучшего частного инвестора: из 182 участников турнира, длившегося 2,5 месяца, 55% оставались в плюсе, 41% получили убыток, причем 26 участников потеряли больше половины стартового капитала, а три человека – всё.
Против неудачников работает ежедневный клиринг (расчет маржи в счете): для совершения операций инвестору необходимо гарантийное обеспечение. Положил 10 000 руб., взял плечо 1:10 – и торгуй контрактами на 100 000. Но если проиграл, сумма убытка тоже возрастет десятикратно. На срочном рынке риск попасть на margin call выше, чем на обычном. Если клиент не может довнести необходимую сумму, брокер просто закроет его позицию. В периоды значительных движений котировок биржа вправе увеличить размер гарантийного обеспечения. На прошлой неделе он был повышен до 50%.
Шесть лет назад руководство биржи РТС, по всем признакам проигрывавшей конкуренцию площадке ММВБ, поставило на темную лошадку, решив развивать срочный рынок. Скептикам было к чему придраться: ну и что, что в остальном мире обороты на рынках деривативов в разы превосходят объем торгов базовыми активами. Россия – это совсем другое дело, у нас о существовании производных слышали единицы… Теперь аутсайдер теснит лидера: в конце прошлого года (2007) обороты на FORTS превысили объем торгов на спотовм рынке ММВБ. В плане деривативов Россия оказалась нормальной страной.
Возможность работать с небольшой суммой, использовать плечо и не платить за кредитование привлекает на FORTS все больше игроков. Подтягивается и инфраструктура: в прошлом (2007) году на FORTS пришли 22 новых брокера, так называемые расчетные фирмы. Некоторые, как ИК «Ист Кэпитал», - по настояниям собственных клиентов. Поэтому компании начали включать деривативы с персональные инвестиционные стратегии.
Брокеры – лидеры срочного рынка Позиция Расчетная фирма Оборот (млрд. руб.) 2006 г. 2007 г. 1 1 КИТ Финанс 2465,5 2 2 Брокеркредитсервис 2271,6 6 3 БД «Открытие» 1605,9 5 4 ИК «Финнам» 1555,9 4 5 ИК «Тройка Диалог» 956,8 3 6 «Алор+» 743,4 25 7 Альфа-банк 375,1 8 8 ИК «Элтра» 341,2 21 9 ИК ITinvest 323,3 9 10 ИФК «Солид» 308,2
Брокерам, зарабатывающим на комиссии с приведенных операций, интересны, прежде всего, активные игроки. Но у спекулянтов с FORTS требования к посреднику отличаются от запросов клиентов на рынке базовых активов. Трейдер, работающий на споте, не поймет скальпера со срочного рынка. Здесь необходимо ежесекундное обновление «стакана», любая задержка чревата потерями. Проблемы со связью – бич всех игроков и брокеров с FORTS, а возникают они как раз на больших оборотах, когда все инвесторы кидаются отыгрывать движения спот-рынка.
В 2007 году стало очевидно, что системы образца 2006 года не справляются с нагрузкой. Тогда в компании ИК ITinvest модифицировали шлюзы и перенесли торговую систему в data-центр «Комстара» (в будущем это поможет обслуживать до 200 000 пользователей одновременно), в 4 раза (до 1 Мбит/c) расширили канал связи с биржей, поставили промежуточный сервер для срочного рынка РТС (он позволяет получить информацию от биржи в режиме онлайн, с задержкой максимум 0,2 секунды). Технический апгрейд обошелся компании более чем в $200 000. Зато клиентская база выросла на 46%.
И брокер, и биржа заинтересованы в том, чтобы клиент совершал операции без перерыва, от этого зависит их заработок. Хотя оценить доход брокера по обороту весьма затруднительно. На обычном рынке связь между оборотом и комиссией прямая, а на срочном все сложнее: здесь, например, брокер возьмет комиссию за открытие контракта, зато закроет его в ту же торговую сессию бесплатно. Но если клиент переносит позицию на следующий день, за закрытие придется заплатить. Поскольку скальпер одной операцией в день не ограничивается, прямо пропорциональной зависимости между комиссией, доходом брокера и оборотами нет.
Тарифные планы брокеров запутаны под стать рынку, они зависят от размера активов и оборота игрока и до боли напоминают предложения сотовых операторов – хотя бы тем, что сравнить конкурирующие предприятия не так просто. Например, ориентированный на продвинутых пользователей тариф Itinvest «Форсаж» рассчитывается как ¾ комиссии биржи, а аналогичный от ИК «Церих» - на 0,37 руб. с любого контракта в одну сторону, при этом у обоих комиссия не будет менее 5000 руб. в месяц. ИФК «Метрополь» фиксирует комиссию в рублях в зависимости от инструмента, а БД «Открытие» привязывает ее на счете в предыдущем месяце. «Чем выше объемы совершаемых инвестором операций, тем большее значение имеет буквально каждая копейка, взимаемая брокером», - говорит Виктория Константинова, начальник клиентского отдела БФА. До прошлого (2007) года не существовало безлимитного тарифа, но активность участников подвигла некоторых брокеров на новое предложение. В любом случае торговать на срочном рынке дешевле, чем на споте, где придется еще доплачивать депозитарию за хранение и учет акций.
Не сильно продвинувшись в ценовой конкуренции, брокеры пытаются привлечь клиентов дополнительными услугами. «Церих» покровительствует игрокам, которые используют торговых роботов. «Алор+» предлагает личные консультации трейдеров, а «Открытие» - опционный калькулятор. Не отстает и сама биржа: для новичков FORTS недавно запустила демоверсию торгов, где все по-настоящему, но только без убытков и прибыли.
Конкурирующая биржа, ММВБ, тоже пытается развивать свою версию срочного рынка. Но пока она не пользуется такой популярностью, как срочная секция РТС, хотя связь, по отзывам игроков, отличная. Причины – низкая ликвидность, ограниченная линейка инструментов (на FORTS за минувший год число контрактов возросло почти в 3 раза, а на ММВБ торгуются только фьючерсы на валюту и одноименный индекс), да и тарифы выше. Не повышает аппетит спекулянтов к экспериментам со второй площадкой и налоговое законодательство. «Результат работы на двух биржах, с точки зрения налоговых органов, не суммируется, - объясняет Игорь Соболев, продакт-менеджер БКС. – Если на одной бирже игрок получил прибыль, а на другой убыток на ту же сумму, то налог с прибыли все равно придется платить». Так что в ближайшие пару лет лидерству FORTS ничего не угрожает.
Для РТС успех FORTS тем более ценен, что лидерство захвачено на рынке с перспективами. Пока на нем острый дефицит хеджеров, которые озабочены не сверхвысокой, а стабильной доходностью. Постепенно на FORTS придут компании, по основному виду деятельности далекие от фондового рынка. Они будут страховать производственные и валютные риски. За хеджерами придет еще больше спекулянтов